展望2024年铁合金市场，关键点在于四个方面：1）低成本、大型炉产能投放，行业利润扩张受压制；2）需求增速继续受到制约；3）成本端难有大矛盾，铁合金价格波动继续收窄。4）上游高库存、下游低库存现状下的库存转移。

对于1），我们认为长期来看铁合金产能集中度将有所提升，低成本产能投放将继续挑战传统成本曲线。2024年内蒙地区存在低成本以及大型炉产能的投放，铁合金尤其硅锰成本中枢或将有所下移，长期来看，铁合金产能将继续向具有利润优势的地区集中，传统成本曲线将有所下移。从未来投产的合金装置来看，铁合金供应弹性或将缩小。一方面是基于新投产装置的清洁性能，未来铁合金装置以大型炉为主，将配备尾气发电等节能清洁装置，同时单个热矿炉的开关成本也会有所增加，装置变化或将逐步改变铁合金供应弹性较大的现状，有利于加大铁合金形成供需错配的时间，加大短期内的价格波动，但由于铁合金仍是产能过剩的行业，因此尽管长期来看或可能使得供应弹性缩小以及价格波动增大，但幅度预计有限。另一方面，西北主产区对于绿电使用要求的占比逐步提升，但铁合金始终是高耗能行业，绿电会加大生产的不稳定性，挑战生产的稳定性。

对于2），我们认为2024年铁合金需求难有显著增长。从终端钢材需求来看，在海外炼钢产能扩张以及反倾销政策的压制下，我国钢材直接出口持平或维持小幅降势。间接出口方面，海外经济复苏、“一带一路”国家需求刚性维持，钢材间接出口预计环比持平或小幅增长。内需来看，地产弱势难改，制造业、基建有望继续维持增量。此外，国内经济弱恢复下，我们依旧认为2024年难以发生行政性压减。整体来看，成材终端需求有望维持弱稳或小幅增长，预计2024年粗钢产量增速约为1%-2%左右，该需求增速下带来的铁合金需求端边际变化量有限。硅铁下游金属镁及出口方面，海外存在粗钢复产预期，但国内能源成本相较于国外而言难以使得硅锰成本具有性价比，因此硅铁出口存在恢复预期，但增幅受到压制，伴随美国加息周期的结束，海外经济或也逐步反弹，PMI有望见底回升，金属镁出口有望好转。整体铁合金需求稳中向好，预计2024年铁合金供需格局将有所改善。

对于3），我们认为2024年成本端难有大矛盾，铁合金价格波幅或继续收窄。首先锰矿方面，我们认为目前价格已经触及成本底部，明年供需格局有望改善。海外存在粗钢复产预期，据OECD数据显示，2023年预计全球炼钢产能增加2.5亿吨，2024-2026年在建以及即将开工炼钢产能，印度增量最为6170万吨，东南亚为2700万吨，中东为1400万吨。因此未来全球炼钢产能仍有较大增长空间，海外在经济复苏下粗钢产量或将在2024年复产，锰矿全球供需平衡表有望改善。国内来看，硅锰需求依旧受到建筑钢材下游需求弱势的压制，电解锰有望在电池行业以及高端制造业快速增长下实现同比正增长。因此2024年锰矿供需格局有望改善。煤炭方面，保供与安监仍是压制动力煤供应弹性的关键因

素，煤炭价格中枢难有明显下移。成本端难有矛盾下，铁合金价格上下运行空间有限。

对于4），经历了2023年后，铁合金上游库存高企而下游库存较干。由于下游钢厂主动去库对铁合金影响较大，导致了铁合金成本企稳下的单边下跌行情。2024年尽管黑色系预期与情绪或有好转，但下游钢厂在铁元素及碳元素供应依旧没有太大弹性下仍难有利润释放，钢厂情绪低迷下对铁合金主动补库的情况或较难见到。

综合来看，铁合金仍难摆脱产能过剩、供应弹性较大下的成本定价模式。对于硅铁，驱动主要来自煤炭。对于硅锰，驱动主要是锰矿。展望2024年，动力煤价格运行区间为900-1100元/吨，焦炭运行区间预计2000-2800元/吨，South32公布2024年南非硅锰运营成本预计为2.6美元/吨度，折算至港口现货大约为28.6元/吨度，则预计2024年硅铁价格运行区间大致为6300-7300元/吨，南方硅锰成本大约为6056-6800元/吨，中间值为6425元/吨。

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