中金公司最新研报指出，自今年2月下旬以来，受宏观需求预期改善影响，有色金属价格集体上涨，特别是供给偏紧的铜价，已经突破去年底预测的2024年目标价9,200美元/吨，逼近1万美元/吨。报告分析了铜价上涨的供需因素，并预测了未来铜价的走势。

报告认为，铜精矿供给紧张是事实，但需求扩张和宏观预期扭转是铜价上涨的必要条件。今年以来，需求扩张主要受美国、印度等经济体建筑业、制造业景气度回升，以及新能源行业持续扩张的推动。尽管2024年新能源需求同比放缓，但全球光伏、风电、新能源车用铜量占比已达13%，对铜需求的拉动仍然显著。

截至3月，全球铜矿供给紧张推升铜价上行，符合中金公司此前预期。报告指出，2024年之后的铜矿多为绿地项目，增量下降且不确定性上升。铜矿运营和供给面临的中长期挑战包括资源保护主义、环保主义、地质原因和资本开支持续较低等问题，这些短期内难以解决。

报告提到，今年铜矿供给扰动超预期，如美国和英国对俄罗斯生产的铜实施交易限制，赞比亚矿业公司因干旱削减用电需求，智利Codelco地下矿场关闭维护，以及刚果（金）穆索诺伊铜钴矿因辐射问题停产。这些事件虽影响量可控，但反映出铜矿干扰率上升的趋势。

巴拿马铜矿复产渺茫，印尼铜精矿出口禁令临近，对铜矿供给产生影响。中金公司预计，如果巴拿马铜矿全年不会复产，印尼铜矿出口逐渐收紧，2024年铜矿增量将降至26万吨，全球铜供需平衡将出现14万吨缺口。

报告还提到，中国铜高产量和高库存与铜矿紧缺态势看似相悖，但国内高库存并不能用来预测未来供需平衡的走势。中国有色金属工业协会近期组织铜冶炼企业座谈会，讨论了产能治理问题，行业对调整检修计划、新建产能释放周期等达成一致意见。

中金公司预测，铜冶炼厂被动减产可能是2024年下半年及2025年铜市场关注的焦点，减产规模可能扩大。根据铜矿加工费和硫酸价格，铜冶炼厂可能面临亏损风险。若巴拿马铜矿持续关闭、印尼出口禁令落实、铜精矿长单价格大幅低于冶炼厂盈亏平衡线，国内冶炼厂减产幅度可能扩大，铜价有望创下历史新高至11,000美元/吨。

中长期来看，铜价上涨的驱动因素中，需求改善是必要条件，供给端问题更大程度上定价了此轮周期。若供给风险消退，铜价将面临回调风险。但中长期供给风险如资源保护主义上行、金属流通效率降低、矿山资本开支较低等，叠加全球制造业景气度恢复和电气化中更多的铜需求，中长期内铜价中枢有望上移。