·概 要 ·

美联储放缓QT。美联储5月宣布维持利率在5.25%-5.50%区间，为2023年9月以来，连续第6次维持利率水平不变。美联储宣布，从6月开始，将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元，机构债和MBS的赎回上限维持在350亿美元不变。

美联储更加担忧通胀。关于经济通胀，美联储声明强调，实现就业和通胀目标的风险已经趋向更好的平衡，其中，经济在稳步扩张，但“去通胀”陷入停滞，缺乏进一步进展。鲍威尔也提到对于今年通胀将继续下行的预期信心不足。

关于货币政策，一方面，不太可能加息。鲍威尔强调，目前的货币政策是具有限制性的，除非有证据表明当前的货币政策不足以让通胀降至目标水平。另一方面，降息需要等待，也可能落空。鲍威尔强调，其对今年是否会降息没有太大的信心，不知道通胀是否会下降到足以降息的程度。并指出，如果通胀持续性更高且劳动力市场保持强劲，那么推迟降息可能是合适的。

根据CME观察显示，截至5月2日，市场预期美联储9月维持利率的概率是46.2%，虽有降息预期，但概率仅5成左右，仍存在较大不确定性。2024年仅1次降息预期。

我们认为，在美国经济偏稳以及核心通胀下行停滞的影响下，美联储的降息仍需耐心等待。

风险提示：美国货币政策调整超预期。

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放缓QT，利率不变

维持利率不变。美联储5月FOMC会议决定继续将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。为2023年9月以来，连续第6次维持当前利率水平。

放缓QT，集中在美债。美联储表示，委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券，从6月开始，通过将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元来放慢所持债券的减少速度。 不过，委员会将机构债和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限保持在350亿美元不变，并将超过这一上限的任何本金用于对美国国债的再投资。

截至4月24日，美联储总资产已经从之前的峰值8.96万亿美元（2022年3月）下降至7.4万元美元，其中，6成以上仍是美债，32%的MBS。

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声明：“去通胀”停滞

与2024年3月相比声明略有变化。关于经济方面，依然强调经济在稳步扩张。重申“经济活动继续稳步扩张”，“就业增长依然强劲，失业率保持在较低水平”。

关于通胀方面，强调“去通胀”停滞。例如，“过去一年通货膨胀有所缓解，但仍处于高位”，“经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险”。不过，新增“最近几个月，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”。

美联储主席鲍威尔也反复强调通胀压力，一方面，指出“通胀已明显放缓，但仍高于2%的目标；今年收到的通胀数据高于预期，尽管长期通胀预期保持稳定，短期通胀预期已经上升。”另一方面，指出“通胀下行缺乏进展；预期是今年通胀将继续回落，但信心不足。”

关于货币政策，强调降息仍需等待。一方面，重申“在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，委员会将仔细评估新数据、不断变化的前景和风险平衡”。另一方面，重申“在对通胀持续向2%靠拢有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”，即美联储降息可能还需要等待。

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展望：还会降息吗？

关于利率，不太可能加息。鲍威尔强调，目前的货币政策是具有限制性的；并且随着时间的推移，它的限制性将达到足够高的水平。美联储的下一步行动不可能是加息。除非有证据表明当前的货币政策不足以让通胀降至目标水平。

降息需要等待，也可能落空。鲍威尔强调，其对今年是否会降息没有太大的信心，不知道通胀是否会下降到足以降息的程度。并指出，如果通胀持续性更高且劳动力市场保持强劲，那么推迟降息可能是合适的，需要耐心等待。

关于缩表，鲍威尔指出，减缓缩表步伐并非政策宽松；减缓量化紧缩的步伐并不意味着资产负债表收缩速度会比预期更慢；减缓缩表步伐的决策将降低货币市场压力的可能性，将确保进程平稳过渡。

根据CME观察显示，截至5月2日，市场预期美联储9月维持利率的概率是46.2%，虽有降息预期，但概率仅5成左右，仍存在较大不确定性。2024年仅1次降息预期。

我们认为，在美国经济偏稳以及核心通胀下行停滞的影响下，美联储的降息仍需耐心等待。

风险提示：美国货币政策调整超预期。