本周五大盘全天持续调整，沪指失守3000点，三大指数均再创年内新低。

盘后，基金君紧急采访了重阳投资、星石投资、清和泉资本、竹润投资、鹤禧投资、于翼资产、磐耀资产、域秀资本等8家知名私募机构，解读市场下跌的原因，对后市的看法，以及当前的投资操作。

私募表示，美债收益率持续走高、短期流动性趋紧、市场担心三季报业绩等多重因素导致了A股市场近期持续下跌，大盘蓝筹出现大幅补跌。

但是，有私募喊出，每一次市场情绪恐慌的时候，往往将孕育出大级别机会。“当市场的钟摆进入情绪加速下跌，无视各种利好时，市场底或已不远。当下，保持战略乐观至关重要。”

据基金君了解，目前多数私募保持着较高的仓位，也有私募维持中性仓位，等待市场时机进一步加仓，积极布局。私募比较看好科技、顺周期、消费、医药等方向。

多重因素造成A股持续调整

全球资本市场共振下跌

本周五三大指数均再创年内新低，上证指数失守3000点，截至收盘下跌0.74%，报2983.06点；深证成指下跌0.88%，报收9570.36点；创业板指下跌0.88%，报收1896.95点；同时北向资金全天净卖出16.46亿元，其中沪股通净买入6.37亿元，深股通净卖出22.83亿元。

关于市场表现，于翼资产认为，本周五沪指重返3000点以下，一方面10年期美债收益率升破5%，另一方面10月进入三季报密集发布期，市场对业绩的担心也增加了股价波动。

鹤禧投资也称，对于周五市场的弱势，直接原因是外资近期的持续流出和市场深陷减量博弈。“我们对市场谨慎乐观，因为连续下跌后，市场出现了恐慌性抛售，反弹行情一触即发。”

竹润投资表示，近两天市场大跌有几方面原因：一是美债收益率持续走高，带来北上资金持续净卖出；二是短期流动性趋紧。

而从本周的情况看，上证指数下跌3.40%，创业板指下跌4.99%，沪深300下跌4.17%；从行业方面看，本周31个申万一级行业无一上涨，煤炭、非银金融、纺织服饰表现靠前，而通信、医药生物、计算机等行业表现靠后。

磐耀资产表示，本周市场加速下跌，上证失守3000点，市场情绪较为悲观。风格行业上，偏防御性的权重蓝筹出现大幅补跌。同时，海外也利空频频，受美经济数据韧性影响，美债收益率突破5%，压制风险偏好，全球资本市场共振下跌。

星石投资认为，影响本周市场的主要因素：一是美债面临抛售潮，10年期美债利率快速飙升；二是巴以冲突出现升级迹象；三是经济持续修复，但市场定价不高；四是房地产政策优化仍在落地。

重阳投资合伙人寇志伟坦言，近期A股走弱是多重因素综合作用的结果。外部来看，美国长债利率再创新高，美国再次限制对华高端芯片出口，周期性与结构性因素叠加下北向资金持续流出，本轮净卖出金额已创历史新高，直接对大盘蓝筹股构成冲击。内部来看，三季度中国经济企稳，但主要由外需驱动，内需依然偏弱，且投资者更为关心中长期结构性问题。三季度数据公布后，年内政策博弈预期落空，对市场情绪也有打击。

清和泉资本分析，国内制造业PMI已经连续4个月回升，且9月再次进入扩张区间达到50.2%；国内PPI已经触底回升，核心CPI也企稳改善，但与全A指数出现背离。虽然经济企稳改善，但市场表现偏弱，主因风险偏好并未有效提升。可能的原因有两个：一是风险事件暴露，导致国内信用预期差，市场对经济复苏持续性信心不足。二是海外高利率和高通胀的环境，压制全球流动性预期和风险偏好。

域秀资本分析，市场短期加速下跌的主因还是和资金面有关，多头资金的匮乏以及下跌，造成的资金负反馈，是权重股补跌的重要因素。在这种背景下，基本面积极因素对投资者判断的权重往往短期变小，而负面因素则被市场一再放大。“但是，近期融券政策优化方向和上市公司的回购增持动作，均切中要点，着力于修复当下过于悲观的市场情绪，提振信心，后续更进一步的针对性政策或可以期待。”

私募：当前市场已接近底部

保持战略乐观、寻求机会

展望后市，基金君了解到，不少私募比较乐观，认为当前市场已经接近底部，是好的布局时机。未来更应该关注国内基本面的边际变化，随着政策逐步落地，相信经济复苏将带来市场的起来。

竹润投资比较看好后市，基于几个理由：一是阶段性流动性趋紧会逐步改善；二是11月美联储进一步加息概率较低；三是宏观经济数据于9月开始逐步出现企稳扩张态势；四是逆向思维来看，股价越跌投资价值越高，许多行业和个股的估值已经处于历史底部水平。

磐耀资产指出，从近期披露的宏观数据来看，无论居民中长期贷款数据、制造业PMI，还是本周披露的GDP数据，其实都比市场之前预期的更加乐观，经济基本面仍在悄无声息地复苏，经济韧性可能比大家想象中更强。对于基本面更敏感的10年国债收益率从8月以来逐步开始走强，也佐证了国内基本面边际转暖的信号。“我们认为，每一次市场情绪恐慌的时候，往往将孕育出大级别机会。当市场的钟摆进入情绪加速下跌，无视各种利好时，市场底或已不远。当下，保持战略乐观至关重要。”

寇志伟也认为，根据历史经验，市场关注短期问题，是调整的开始；市场关注中期问题，是调整的中期；市场关注长期问题，是调整的尾声。市场担心长期问题，表明这些问题正在被计入市场价格当中。“乐观地看，近期的破位下跌是市场走向出清的开始。外资减仓、小盘股及微盘股补跌，都是市场接近底部的特征。”

展望未来，星石投资认为，更应该关注国内边际变化。三季度经济数据超出市场预期，但短期的经济数据改善，并不足以带动市场扭转对于长期问题的悲观态度，对市场情绪的影响较小，或仍需等待积极因素的持续积累，尤其是科技创新、产业升级等，有助于缓解市场对于长期问题的悲观情绪。另外，投资者对于海外因素的关注度提高，对其影响有所放大。但历史经验显示，影响国内股市中长期走势的核心因素，为国内经济宏观基本面和产业周期，目前更应该关注国内基本面的边际变化。

星石投资进一步表示，中国前三季度GDP增速为5.2%，三季度GDP增速为4.9%，三季度GDP增速好于市场预期，但略低于今年经济目标，显示经济弱复苏特点。按统计局初步估算，四季度国内经济增长在4.4%以上，就可以保障完成全年5%的预期目标。“市场对于新增政策推出的预期有所回落，我们预计，后续的经济工作重心，将是推进前期出台政策的进一步落地落实和效果显现。”

多数私募保持较高仓位

看好科技、顺周期等方向

基金君了解到，当前部分私募仓位较高，也有部分私募仓位相对灵活，等待市场时机加仓。私募比较看好科技、顺周期、消费、医药等方向。

“向未来看，无论是国内经济还是A股，压力最大的时候可能已经过去。”星石投资表示，从经济基本面来看，经济的持续恢复已经初步可以从数据层面观察到了。从企业盈利来看，PPI同比增速的底部已经明确，历史上5轮盈利周期中的A股的盈利底很少晚于PPI底部出现，预计本轮盈利底部或已经出现，后续企业盈利有望逐步回升。

星石投资还称，无论是整体估值水平还是行业估值指标，都处于相对较低的区间。所以向后看，可以更积极的寻找底部投资机会，“我们主要聚焦于，长期需求相对确定且具备一定成长空间的部分内需领域；同时积极关注能够通过供给创造需求的创新领域。”

于翼资产认为，季报期之后，市场或将迎来曙光。所以仍然维持较高仓位，等待市场情绪冰点的进一步加仓。重点关注科技、地产、医药、消费几个行业。

“在板块配置上，我们更多的以宏观环境作为思考的方向，在国家经济转型的过程中，积极布局科技板块顺应国家经济转型、产业升级的方向。随着AI技术的突破，社会生产力又有了新的活力，未来对算力的需求、对数据传输的需求都会有指数级的增长，所以我们长期看好科技行业的产业发展。另外，地产行业目前处于困境反转的阶段，是左侧布局期，耐心等待政策带来的信心提升和基本面反转。”于翼资产称。

清和泉资本表示，市场的一些症结在四季度有望逐步缓减，并带来A股的向上修复。重点关注：一是民企投资能否企稳回升，二是M1同比的拐点改善，三是美债利率和美联储货币政策的弱化。“我们对四季度的A股市场判断偏乐观，但也必须重视美债利率仍将在较长时间处于高位的事实，因此我们的组合将保持较低的估值水平，并增加对经济复苏敏感性较高的顺周期类品种。此外我们对具备产业爆发潜力的科技成长类行业，保持一定配置，并密切跟踪海外创新进展情况。”

另外，也有部分私募当前保持着较为灵活的仓位，等待市场机会加仓。

鹤禧投资说，“我们的操作比较灵活，目前约五成仓位。前几天是减仓的，周五做了小幅的仓位回补，加仓主要是针对港股、造船等。”

竹润投资表示，目前公司几位投资经理的平均仓位在四成左右，仓位较高的基本维持原有仓位；仓位较低的投资经理，在逐步加强，后面也会不断加仓。主要仓位在高股息、半导体、华为产业链、纺装、白电、汽车零部件等方向。