▎2024年美股、日股是否有见顶风险？如何通过海外QDII、ETF进行全球资产配置？

从2023年末开始，随着境内外资本市场表现分化，越来越多的投资者将注意力转移到海外资产，追踪海外股市的跨境QDII、ETF产品也成为新的市场热点。

今年以来，多只产品场内持续呈现高溢价，部分品种溢价率甚至超40%。面对目前高溢价的海外QDII-ETF，投资者需要注意哪些风险？2024年海外市场是否还会持续走牛?国内投资者可以通过哪些海外QDII、ETF进行全球资产配置？

本期《钛牛了，股市！》我们特别邀请到天弘越南市场（QDII）基金经理胡超、基金大V@晓磊的基金生活，为投资者深度解析2024年海外股市的投资前景、以及如何合理使用跨境QDII、ETF产品做好全球资产配置。

QDII-ETF高溢价未来仍有可能出现，

投资者如何安全上车？

近年来，跨境QDII-ETF产品在海外资产配置中受到越来越多投资者的青睐。据了解，QDII基金是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。而QDII-ETF产品是指以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的的交易型开放式指数基金。

然而，2024年一月份，像日经225ETF、美国50ETF等一些QDII-ETF产品的持续极端高溢价现象引起了市场的广泛关注。进入二月份，多只先前受热捧跨境ETF其市场表现已经出现了回稳。截止1月30日，全市场的23只跨境ETF的溢价率超1%，八只超3%，平均折溢价率为0.64。整体而言，市场极端表现已经进一步得到了消解。但是个体基金的溢价率尚有高低反复。

天弘越南市场（QDII）基金经理胡超、基金大V@晓磊的基金生活（杨晓磊）在节目中讨论了其溢价的原因，以及后续是否会出现反复。

胡超认为，QDII-ETF产品是较好的资产类别，并且可以实时交易，非常便捷。但这类产品受到比较严格的额度控制，其供给有限。而在过去几年中，整个QDII类的资产在逐渐吸引投资人的注意，这就意味着额度也快被用尽。因此，当市场需求旺盛的情况下，这类产品会出现比较大的溢价。

他同时指出，QDII-ETF产品的高溢价现象难以持续，随着二级市场的不断交易，以及新的额度释放，显著偏离资产真实价格的高溢价会逐渐收敛。因此他建议，风险承受能力偏弱的投资者，谨慎参与交易。他指出，由于额度控制和市场需求等因素，这类产品未来仍有可能出现溢价情况。不过长期来看，随着整体额度的增加和市场开放的扩大，溢价现象将逐渐减少。

杨晓磊表示，很多国内的投资者还是习惯于场内交易的方式，相比投资场外基金，更习惯于在场内交易ETF。而当投资者在看好一些场内QDII-ETF时，或多或少会忽略QDII额度有限的问题，容易导致折溢价。

在过去这几年中，也出现过多次QDII-ETF高溢价现象，如2021年时，港股ETF都出现过阶段性的溢价。这种高溢价看上去价格很美，但由于其成交量的限制，其实大部分追高买入的投资者都是亏的，想通过短线交易博一把高溢价的时机把握非常难，因此，他建议低风险偏好的投资者，尽量不要参与博弈折溢价的问题。

那么，投资者想配置海外资产，如何安全上车？

胡超表示，QDII-ETF产品存在高溢价时，其交易属性就会强于底层资产本身所带来的回报，一定程度上会偏离基本面，这也是资本市场自然交易的结果。这种情况或更适合风险偏好高的投资者参与。他建议，普通投资者应更关注资产本身基本面的情况，并根据自身风险偏好和收益目标进行长期投资。对于海外资产而言，不同的国家发展程度不一，货币政策和财政政策周期不一，导致不同资本市场的风险点不一，配置多元化的海外资产从长期来看比单一投资一个市场体感上要好一些。胡超也表示，海外资产适合长期投资，短期频繁交易回报有限，中长期投资还是要回归到基本面。

杨晓磊认为，指数基金在跟踪误差和费率在差不多的情况下，大厂和小厂没有太大的区别。对于场内ETF，尽管相对小厂的额度不会那么快被用尽，但由于其成交量受限，仍然会出现高溢价和流动性风险。他建议，从保守型投资者角度来说，比较推荐投资者去申购场外基金，并且应该更多的以资产配置的思维去做，而不是做波段。

当前日股、美股是否有见顶风险？投资者如何避免“恐高”？

2023年，海外市场如美国、日本、法国、德国还有越南、印度市场表现都不错。2023年3月，日经225开启一波强势上涨并延续至今，数据显示，日本股市日经225指数自2024年以来整体持续上涨，今年1月涨幅即达8.43%，2024年以来，日经225指数累计涨幅已超过13%。并且不断突破历史新高。

而美股在2023年也表现亮眼，2024年1月，美股三大股指，标普500、纳斯达克100和道琼斯都陆续创历史新高。此外，2023年美股呈极致结构性行情，苹果、微软、英伟达等“七雄”涨幅基本在50%-240%区间，而其它个股涨跌幅均值仅约1%。

那么，处于历史高位的日美股是否还可以布局？投资者如何避免“恐高”？

胡超表示，今年1月美国三大指数均创历史新高，去年美国的经济基本面表现也非常强劲。他表示，当前市场对2024年美国经济的一致预期，大概是平均GDP增速在1%到1.2%，也就是说，今年美国经济预计也不会陷入衰退。此外，美联储今年降息的确定性也比较强，有望利好美股及全球资本市场。

另一方面，在2023年推动美股持续强劲上涨的大型科技公司，主要是M7（科技“七巨头”，Magnificent 7，即苹果、亚马逊、Alphabet(谷歌-A)、Meta Platforms、微软、英伟达、特斯拉），在硬件和软件方面都在快速推进人工智能的应用，已经体现在它们去年的强劲业绩当中，预计今年人工智能在这些科技巨头的财务体现将逐步进入到加速期。

他认为，从上述三个逻辑看，对2024年的美股整体表现仍持积极和正面的观点。

他进一步指出，当前M7指数差不多静态估值40倍，与过去五年均值相当，也就是说，M7的大幅上涨确实是由盈利本身的增长所贡献。展望2024年，预计M7仍有10%左右的盈利增长潜力，而这些重要科技巨头公司的推动能带动市场整体上涨。因此对今年美股的这些大型科技股（M7）、以及标普500的看法仍相对积极和正面。

而对于投资者有恐高心理，他指出，长期来看，像美国股市等海外一些相对比较成熟和稳定的资本市场，上市公司的盈利会随着整个国家GDP的持续增长而不断提高，同时成熟的资本市场自我修复能力也比较高。

因此他建议，投资者看待海外市场应忽略短期估值波动面，更多基于市场合理的盈利增长逻辑，考虑长期回报。

杨晓磊表示，投资美股更多的是出于资产配置的角度。去年整体纳斯达克涨幅比较大，而且估值不便宜。今年对于纳斯达克的预期更多的涨盈利而不涨估值。也就是说，预期2024年纳斯达克的涨幅空间或不及2023年，更看好标普的修复上涨空间。

他指出，在美股这样长期上涨的市场中很难做波段。他建议投资者进行多元分散资产配置，克服A股投资中的博弈思维。像2023年全球市场、包括美股、印度股市、越南股市的风险收益比都不错。另外，他表示，在资产配置中，也可以关注全球债，不仅是海外股市，海外债市也需要做一些配置。

此外，胡超表示日本股市同样应该重点关注。虽然2023年日本股市涨幅已经相当不错，不过，其当前整体经济基本面较为良好，确实有希望走出失去的30年。2024年预期日本经济增速1%，叠加通胀预期和企业盈利的逐步修复，这些都是支撑日本股市和经济基本面持续向上的重要因素。

他进一步指出，日本在过去的几十年中，像精密制造、半导体芯片等细分产业中都诞生了非常不错的公司，这些公司在全球产业链中也占据了重要位置，公司的盈利质量也非常不错。这也使得日本的一些产业和行业迸发了积极的活力。

同时，日本监管层自上而下对上市公司治理有很多积极的作为，包括提高日本上市公司的分红。像去年很火的“日特估”概念，要求估值长期处于一倍PB以下的这些上市公司，需要提出一些改进的方案，来增加分红或者改善整体的PB的估值的情况。这些都是日本股市值得重点关注的积极因素。

越南有希望复制中国的成功传统周期板块是当前投资重点

2023年，全球资本市场普遍录得较好表现，除了美股和日股，东南亚权益市场表现也颇有亮点。截至2023年12月11日，越南VN30指数上涨10.70%，印度Sensex指数上涨14.89%。而布局印度、越南等新兴市场的QDII基金也取得了较高收益，具体来看，截至12月15日，宏利印度股票、工银印度基金人民币、天弘越南市场A今年以来收益率分别为17.69%、16.1%和11.57%。此外，投资印度、越南等东南亚市场的产品在良好的业绩带动下，规模也出现大幅增长，并引来更多公募基金出手布局。

对于越南市场的潜力以及是否能复制中国的成功的问题。胡超表示，尽管越南在自然资源禀赋和人口规模总量距离中国还有很大的差距，在整体经济规模上与中国经济也不在一个量级，但其选择了与中国经济发展相似的政策路线，并且也对越南国内的经济产生了一些积极的变化，使投资者对其长期经济增长充满期待。

一个国家的经济如果保持非常快速且平稳的增长，那么它的资本市场也会增长，上市公司的盈利也能增长。拉长时间维度来看，尽管市场在发展过程中的周期性和波动性很大，但长期还是会有不错的收益。所以在越南的资本市场投资，就是希望通过资本市场能够分享到越南经济长期增长所带来的红利。

胡超也介绍了在越南的投资情况。他指出，不同于美股投资科技股较多，在越南更多的投资银行、券商、地产、基建、原材料等传统板块。目前在他管理的越南市场基金中，银行是最大权重，其次是券商板块，再就是与房地产密切相关的地产、基建、原材料这些在A股看起来可能偏夕阳行业的，或者是周期品的行业。

他进一步指出，具体而言，主要是从两个周期看待越南的投资机会：

第一个视角是中期（2021-2025年）：城镇化率快速提升带来的投资机会。目前越南整体城镇化率大概在40%左右，接近于中国2000年的水平，而中国目前为64%-68%左右，越南还有巨大的提升空间。这个阶段的投资机会比较明确，银行、基建、地产以及上游原材料等偏传统周期行业具备相对明确的竞争优势。

第二个视角是长期（2025年之后）：越南的人口结构比较年轻，随着未来城镇化率超过50%以后，中产阶级的崛起会给大消费板块带来较好的投资机会，包括农业、食品、零售、医疗健康、物流及酒店业。

如何进行海外市场投资？二八比例和长期投资可获得更好投资体验

近年来，国内投资者逐渐将投资布局的目光投向境外市场，越来越多的公募基金机构也在抓紧机会布局，QDII基金产品不断增加，产品类型、投资地区与投资目标行业等不断丰富。投资者对于多元化资产配置以及进行境外投资的需求大幅增加。

胡超介绍，中国证监会跟海外六十多个国家与地区的监管机构签署了合作谅解备忘录，理论上这些国家或者区域，只要有资本市场，都可以去投资。他也相信未来会有越来越多的更多的海外QDII，能够跟国内的投资者见面，满足投资者海外资产配置的需求。

投资者应配置多少资产到海外市场？杨晓磊建议，国内资产和国外资产配置在80%和20%这个比例比较合理。他还指出，投资者应该配置一定比例的黄金资产，也有利于提高风险收益比，获得更好的投资体验。具体到不同的海外市场，他表示，目前他个人的组合里美股占30%，因为容量最大。欧洲市场每个单品不超过5%，越南和印度的基金也占相当的比例。

胡超指出，配置海外资产可以提高整体风险收益比，过去几年海外市场的业绩也能够验证，比单独只投资国内A股市场的体验会更好一些。他还表示，海外市场对于大部分投资者来说仍然相对陌生，因此建议投资者多获取相关信息，消除陌生感。对于如何应对新兴资本市场波动大的特点，胡超表示，像天弘越南市场这样偏主动型QDII基金，会尽量选择基本面非常扎实，符合基金管理人投资观点或投资逻辑框架的股票，选择长期持有，对择时的因素就不会考虑太多，更希望能够分享到这个市场长期增长所带来的红利。

杨晓磊则表示，其实大部分投资者并不具备择时和波段操作的能力和认知水平，对于海外市场基金的投资，更应该用资产配置的思路，去寻找一些和国内股市相关度没有那么高的资产，分散风险。

他们表示对海外市场的未来发展充满信心，并期待未来有更多适合普通投资者的海外投资产品面市。