铜：铜价进一步上行受制约

隔夜LME铜震荡走弱，价格下跌0.77%至8375美元/吨；SHFE铜主力合约最新价较上一交易日结算价下跌0.26%至67830元/吨。升贴水方面，11月27日LME0-3月调期费下调6美元/吨至贴水104.75美元/吨；昨日国内平水铜较当月下降5元/吨至升水520元/吨。库存方面，昨日LME铜库存下降725吨至177800吨；SHFE铜仓单维持在3453吨；BC铜增仓503吨至1934吨吨。宏观方面，美国10月新屋销售环比跌5.6%，跌幅超预期，房价同比暴跌超17%，房产的疲软也映射美国经济的乏力，受此影响美债收益率回落，美元指数持续乏力；国内方面，市场对稳增长政策特别是在房地产融资和化债方面继续加码仍有较强的期待性。基本面方面，精铜升水走高，价格坚挺，再生铜开始释放，替代效应显现。强预期依然支撑市场，近期也有一些政策传闻，虽然尚未落地，也可以看到市场的期待性。但正如笔者此前所说，支撑价格走高的宏观因素已经走了一段时间，尚能支撑铜价还能走多高未知，反而在季节性转换之际，现实真实需求也要特别关注，这或制约铜价进一步上行。

镍：后市对价格仍偏悲观

隔夜LME镍跌0.62%，沪镍跌0.6%。库存方面，昨日LME镍库存减少24吨至44874吨；国内SHFE仓单减少71吨至9030吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水减少50元/吨至-150元/吨。不锈钢方面，供应减产，需求疲软，本周全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存99.53万吨，周环比下降1.94%，呈现四连降但去库速度略有放缓，同时需求端不锈钢表观消费量环比也有所减少，成本端镍铁价格环比仍在走弱，对不锈钢的成本支撑减弱。新能源汽车产业链方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，后市三元材料产量预计仍将环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，随着MHP供应紧张缓解，硫酸镍价格有所下跌，电积镍理论成本线下移。基本面供强需弱，价格明显支撑和向上驱动因素未显，镍价昨日大幅下跌，当前价格正逼近镍铁成本线，后市对价格仍偏悲观。

铝：预计铝价维持窄幅盘整

隔夜氧化铝震荡偏强，AO2401收于2942元/吨，涨幅0.07%，持仓减仓3394手至32295手。沪铝震荡偏弱，AL2312收于18825元/吨，跌幅0.11%。持仓增仓2063手至16.73万手。现货方面，SMM氧化铝综合价格回调至2996元/吨。铝锭现货贴水至20元/吨，佛山A00报价涨至18990元/吨，无锡A00贴水100元/吨。下游铝棒加工费新疆河南广东无锡持稳，南昌包头下调10-80元/吨，临沂上调20元/吨；铝杆1A60上调持稳，6/8系加工费上调78元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356上调100元/吨。主力换月助力周内铝锭库存迎来阶段去化，隐性库存和积压港口货源不断释放，叠加进口窗口再度打开后，在盘面上逐渐中和了上旬西南减产影响。短期社库有回归上行的可能但空间不大，预计在68万吨附近盘整，后续云南减产规模扩大，华南地区提前进入去库状态，届时有望迎来实质性的去库周期。预计铝价维持窄幅盘整，市场预期的年末消费冲刺暂无征兆印证，仍待观察后续去库表现。

锡：内外共振走弱下，后续或考验下方锡矿成本位置

沪锡夜盘主力跌3.44%，报193040元/吨，锡期货仓单5360吨，较前一日减少197吨。LME锡跌4.35%，报23080美元/吨，锡库存7810吨，增加45吨。现货市场，小牌对12月升水200-600元/吨左右，云字对12月升水600-900元/吨附近，云锡对12月升水900-1200元/吨左右不变。12-01价差-80元/吨，01-02价差-180元/吨，内外比价至8.36。基于缅甸矿减产上涨的预期落空，市场重回交易锭端平衡。目前海外过剩的格局未改，国内虽然库存高位回落，但冶炼供应稳定，大量的锡锭进口冲击，导致国内库存也难以持续去化。内外共振走弱下，后续或考验下方锡矿成本位置。

锌：预计锌价后续仍以震荡为主

截至本周一（11月27日），SMM七地锌锭库存总量为8.91万吨，较11月20日下降1.45万吨，较11月24日下降0.46万吨。沪锌夜盘主力涨0.17%，报21150元/吨，锌期货仓单8640吨，较前一日减少779吨。LME锌跌1.27%，报2527.5美元/吨，锌库存210825吨，减少475吨。上海0#锌对对2312合约升水60元/吨附近，对均价升水20-30元/吨附近；广东0#锌对沪锌2401合约升水105-115元/吨左右，粤市较沪市升水30元/吨；天津0#锌对2312合约报贴水10元/吨至升水30元/吨附近，津市较沪市贴水40元/吨。12-01价差+0元/吨，01-02价差+30元/吨，内外比价至8.37。LME新加坡两周内连续大幅交仓14.36万吨锌锭，从新加坡的进出口数据来测算，保守估计后续至多还有2万吨可交仓的锌锭。预计锌价后续仍以震荡为主，下方支撑以2，400-2，500美元/吨的矿成本为主，上方压力以2，650-2，700美元/吨交仓的压力为主。

（来源：光大期货）

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