需求：铁水环比回升，统计局口径1-3月铁水同比下降2.9%，高频数据口径1-4月累计同比下降4%，平推全年铁水下降6.6%，铁元素全年下降6.7%。从钢材全年需求预期看，需求暂尚未给到-7%的水平，从这个角度看钢厂产量依然偏低，环比有继续修复的预期。

供应：进口矿供应保持同比增加状态，4月增量环比3月有所走扩。统计局数据1-3月铁矿石进口量同比增加1600万吨，同比5.3%。根据周度高频数据，1-4月全球铁矿石发运同比增加1500万吨（1.5%）；1-4月中国45港口和47港口铁矿石到港量同比增加2800万吨和1250万吨。高频数据口径，4月发运增量和到港增量都有所上升。分国家看，澳洲发运同比下降，巴西发运同比上升，澳巴发运加总同比持平。进口矿的增量主要来自于非主流发运的增加。3月份南非、秘鲁环比上升明显。

库存：目前45港口铁矿石库存已经上升至1.47亿吨水平，仅次于18年和22年1.6亿吨高点。供应增加需求下降，两者共同导致库存持续上升。成本和利润：钢厂利润反映的是钢材需求，决定原料的趋势，这几年钢材产能过剩背景下，钢材维持低利润运行，钢铁行业利润更多集中在上游原料端。当前钢厂依然处于亏损平衡线附近，行业利润集中在铁矿石和焦煤端。

行情展望：4月铁矿石价格从730上涨至900元，主要交易钢厂复产，以及钢材终端需求环比修复预期。目前钢厂铁水环比上升，上升至228.7万吨水平，考虑铁水产量依然偏低，钢厂增产尚未见顶，需求依然保持环比回升走势。供应端依然保持增量预期，增量主要是非主力矿贡献。供增需减下，铁矿石库存进一步累库，上升至1.57亿吨。库存水平偏高。从估值角度看，900元的铁矿石估值已经不低，较高的库存抑制价格向上的弹性，进一步上涨需要看到钢材终端需求好转。时间上，5月份铁水预计依然维持增产，钢材维持去库，钢厂复产对原料有支撑。短期预计铁矿石维持高位震荡走势，关注铁矿石950-1000区间压力。考虑铁矿石库存较高，长期看估值有回落压力，但铁矿石下跌需要钢材库存再次走高配合。

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