【现货】5月20日，SMM1#电解镍均价156350元/吨，环比+5300元/吨。进口镍均价报155700元/吨，环比+5400元/吨；现货升贴水报-450元/吨，环比-100元/吨。

【供应】产能扩张周期。2024年4月全国精炼镍产量共计2.47万吨，环比减少1%，同比上升39.8%。4月部分镍企受设备检修影响，产量尚未完全恢复到检修前水平；少量镍企受到原料紧缺的影响，尚未达到规划产量目标。预计2024年5月全国精炼镍产量2.58万吨，西北地区停减产的电镍生产企业预计将在5月产量恢复至减产前水平。

【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。不锈钢厂5月复产。电镀需求表现偏稳。新能源订单5月增速可持续性存疑。

【库存】趋势性累库。5月17日LME镍库存81804吨，周环比增加1518吨；SMM国内六地社会库存35885吨，周环比增加977吨；保税区库存4160吨，周环比减少300吨。全球显性库存121849吨，周环比增加2195吨。

【逻辑】消息面上，新喀骚乱和印尼火山预警事件扰动，暂时影响有限，看事态发展。基本面上，印尼镍矿RKAB审批进程缓慢，部分工厂的矿源审批仍为获得通过，内贸价格强稳运行。菲律宾方面，虽然主矿区雨季结束，镍矿船到港增多，但海运费高位，高品位镍矿报价仍上涨。细分条线来看：（1）“精炼镍—合金/电镀”条线，供需双增，下游逢低采购，矿端逐步抬升成本，不宜过低看空资源品价格底部。LME镍投资基金持仓转净多头。（2）“MHP—硫酸镍—三元电池”条线，尽管5月三元排产下滑，但MHP和硫酸镍资源仍然偏紧，价格探涨。（3）“镍铁—不锈钢”条线，镍矿上涨，镍铁市场看涨情绪浓厚，现货氛围好转，“国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设”改善需求预期，但库存和仓单仍然高企，钢价区间震荡，重心上移，钢厂利润修复，5月复产。总体上，有色板块情绪偏暖，原料和需求有故事可言，成本推升导致震荡重心上移。利多驱动没有消除，继续顺势偏强看待。

【操作建议】多单持有/逢低做多。

【短期观点】谨慎偏多。

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