策略摘要

巴西的高产预期使得全球棉花产量维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，国际棉价上行空间受到压制。国内新棉采收进入尾声，增产确定性较强，短期上方套保压力仍存。淡季下游需求有所走弱，纺企原料库存维持低位。国内终端内销增长空间预计有限，特朗普上台后外需中长期将受到压制。综合来看，当前棉花估值进入偏低区间，棉价在收购成本支撑下预计也难有深跌，短期关注“抢出口”及春节前下游补库对订单的提振，或有阶段性补库行情出现；但中长期国内供需预期偏弱，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价缺乏持续利好驱动，反弹空间或将受限。

核心观点

■市场分析

国际方面，供应端，天气扰动下24/25年度美棉产量持续下调，增产幅度不及市场预期，不过由于巴西产量有望再创新高，24/25年度全球棉花产量仍旧维持在近几个年度高位。需求端，USDA持续下调美棉出口预期，尽管近期美棉出口签约明显回升，但签约进度仍位于近五年低位。虽然美联储开启了降息的步伐，但对于降息速度和节奏仍存分歧，终端品牌的补库力度和持续性并不强，需求低迷并未明显改变，全球棉花供需格局预期仍偏宽松，压制国际棉价上方空间。

国内方面，供应端，24/25年度国内新棉丰产确定性较强，当前加工量同比显著增加。随着新棉采收进入尾声，国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，不过纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注下游提前补货对于订单的提振。终端需求来看，随着国内政策不断加码，国内消费长期信心得到改善，但市场短期更倾向于继续交易弱现实；外需仍面临复杂严峻的国际形势，特朗普上台带来的短期“抢出口”对棉价形成一定支撑，但中长期将持续压制我国的纺织品服装出口订单。

综合来看，当前棉花估值进入偏低区间，棉价在收购成本支撑下预计也难有深跌，短期关注“抢出口”及春节前下游补库对订单的提振，或有阶段性补库行情出现；但中长期国内供需预期偏弱，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价缺乏持续利好驱动，反弹空间或将受限。

■策略

单边中性，预计区间震荡，建议高抛低吸为主。

■风险

宏观及政策风险、主产国天气风险。

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