油脂：棕榈油高位波动加大

昨天，BMD毛棕盘面午后有所走弱，马棕2月合约当日下跌0.77%，报收5037林吉特/吨。日线暂时前高附近震荡。由于近期产地降雨很多，11月马棕产量环比减幅或在10%左右，11月库存环比料将下降。此外，11月进口数据显示，高价对印度棕榈油进口及消费的影响尚未显现，12月进口预计下降。中期，雨季持续，当前出口形势看，印马两国库存趋向下降。考虑到印度节日刚需采购，25年1-3月产地供需可能更加紧张。隔夜，国际多数大宗商品震荡，CBOT豆类同样震荡。由于南美尤其是巴西大豆新作增产兑现概率高，CBOT大豆盘面中期预计继续趋弱。国内方面，昨天棕榈油继续偏强，但菜油大幅下跌。据悉近两日中国出现加拿大菜油的新增采购约1万吨。此前很长一段时间，因美国对加菜油的生柴需求推高加菜油价格，中国进口俄罗斯菜油为主。近期美国可能对加菜油征税25%，令其菜油价格承压。国内基本面看，棕榈油供需双减格局，当前库存还是中性水平。但国内12月-4月船期棕榈油采购量非常少，各月船期进口套盘利润持续大幅倒挂，后期库存预计将持续下降，明年2-3月预计是国内及产地供需最紧阶段。后期关注进口窗口如何打开。由于1-3月产地减产季、印度开斋节要备货，价格内强外弱给出中国进口利润概率较大。国内豆油及菜油供需中短期依旧相对宽松。综上，棕榈油维持偏多操作思路，但高位波动加大。豆油、菜油反弹滞涨波段偏空操作。套利方面，豆棕价差、菜棕价差仍是下行驱动。

豆粕：盘面再度转为弱势

隔夜美豆1月收于984，跌0.78%。原因是南美大豆产区天气条件良好，市场还担心即将上台的特朗普政府将对全球头号大豆进口国中国采取强硬态度。目前巴西的大豆播种工作已接近尾声。在过去一周里，几家私人预测机构均上调了对全球最大供应国的大豆产量预测。我们认为，美豆在当前1000附近位置仍将继续展开震荡，平衡状态被打破主要可能来自于两点：一、南美天气变化，二、地缘政治。连粕表现弱于美豆，体现出国内主体信心的匮乏。在油脂尤其是棕榈油的长期闪耀下，饲料板块的豆粕、玉米、生猪联袂下行，由于题材匮乏，资金对饲料板块的兴趣不大。特朗普当选后，国内贸易战升水交易的很短暂，掀不起太大波澜，其表态更倾向于渐进式加税，以加促谈，对比上一轮贸易战，国内外形势已经发生了深远的变化，因此意义不大。国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-10月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，虽然12-2月船期采购较慢，海关检验时间延长，但远期国内缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面再度转为弱势，继续下跌幅度可能会受到美豆限制，但油强粕弱的局面短期难改。

（来源：新湖期货）