液化气：库存压力持续，震荡偏弱运行

一、观点：

12月23日PG2502合约收盘价4271元/吨，下跌4元/吨，跌幅0.09%。12月23日夜盘PG2502合约收盘价4278元/吨，上涨7元/吨，涨幅0.16%。山东淄博民用气4900元/吨，下跌20元/吨，广州民用4948元/吨，持稳。

12月19日隆众公布库存数据，港口库存去化10.67万吨至267.95万吨，去库斜率仍然较为缓慢，库存压力较大。一方面虽然到船水平处于中低位，但降幅低于此前预期。另一方面虽然降温环境下燃烧需求获得提振，但整体提振幅度有限。利多方面，此前PDH复产进度持续不及预期，但开工率已缓慢恢复至接近70%，12月下旬有3套共计150万吨PDH装置存复产计划，液化气需求有边际转强预期。

较大的库存压力持续压制液化气盘面表现，液化气表现为震荡偏弱运行。预计PDH大面积重启与港口快速去库没有发生前液化气盘面难有转强表现，但原油震荡与高基差限制跌幅，液化气暂时观望看待。

天然气：TTF反弹延续

一、观点：

欧洲方面，经乌俄气断供相关消息反复发酵，叠加未来数日欧洲风力下降预期，TTF反弹过程延续，收于45.75欧元/MWh，涨幅3.7%。

高库存下东北亚采买乏力、2024年底-2025年初LNG码头投产项目较多，全球LNG市场现实与预期双双宽松，中期内TTF面临来自LNG市场的显著压力，且很难有改善预期。在明确的LNG市场大环境下，欧洲市场自身的基本面状况是次要的定价因素，虽然经乌俄气断供与此前需求的阶段性偏强提供平衡表支撑，冬季结束后库存将于三年以来首次回到中位水平，将为TTF在35-40欧元/MWh运行提供一定支撑，但难以驱动TTF上涨。

本轮反弹是在前期大幅下跌后对经乌俄气断供、天气预报转冷、风力下降预期等利多的报复性集中定价，其中技术性、情绪性因素占比较大，再度给出逢高布空介入机会，前期空单继续持有，中期仍看阶段性转入35-40欧元区间震荡。

美国方面，HH高开上涨后回调，收于3.711美元/MMBtu，跌幅1.0%。

Plaquemines投产在即使得美国LNG出口告别了近3年的投产真空期，我们认为这是驱动美气价格中枢2025年上移的标志性事件，但从基本面角度观察，冬季偏暖的大环境、一月弱寒潮的预期、潜在的增产、仍处高位的库存不足以支撑HH现在就上涨至接近4美元的高位水平，当前阶段的上涨显然标志美气转入了新一轮的情绪亢奋。Plaquemines投产预期明确后，我们一直对美气单边持缺乏驱动的震荡观点，虽然HH已向上突破震荡区间，但情绪推动的快速上行追涨风险较大。建议当前时点继续观望，等待阶段性顶部形态明确后布空具有更好的盈亏比，我们此前预计顶部区间或在3.8-4美元区间出现，周一HH高开上涨至该区间后回调，关注顶部形成可能。

（来源：中信建投期货）