现货情况：

据SMM讯，5月16日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于78155元/吨至78905元/吨，周中呈现冲高回落的态势。SMM升贴水报价运行于-25至445元/吨，周内呈现逐步抬升。库存方面，5月16日当周，LME库存变化-1.24万吨至17.94万吨，上期所库存变化2.74万吨至10.81万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.89万吨至13.20万吨，保税区库存变化-0.80万吨至6.88万吨。

观点：

宏观方面，5月16日当周，中美双方发表暂时的联合声明，最终美国对中国施征关税回归至30%（10%对等关税与20%芬太尼），中国对美国施征关税则为10%（对等关税）。此外美国也正与日本以及欧元区商讨贸易协议内容。因此市场风险情绪明显滋生，美股以及美元都一度出现回升，国内股市也呈现走强。而周五穆迪将美国信用评级从此前的Aaa下调至Aa1，这或许会使得美元的涨势受阻。国内方面，中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2-M1剪刀差扩大，前四个月人民币存款增加12.55万亿元。

矿端方面，5月16日当周，据SMM讯，周内铜精矿成交活跃度有所回升，贸易商和冶炼厂之间频繁进行招投标活动。此外，Bisha项目招标结果出炉，下半年装运货成交价-80美元/吨。英美资源同期招标中，2025年下半年2万吨清洁矿定价-80美元，2026年一季度同量货物-40美元。当前市场加工费基本稳定在-40美元区间。本周TC价格报-43.05美元/吨，较上周微降。此外，因Grasberg铜精矿释放，4月铜精矿进口量创历史新高，港口库存垒库明显增加，但远期来看紧张格局未变，因此预计铜精矿现货成交未来表现或仍偏冷清，TC价格仍以低位运行为主。

冶炼及进口方面，5月16日当周，进口铜到货量略有增加（保税区库存清关有所增加），但国产铜到货量依旧偏少。国内仅天津地区发货相对正常，其他地区则均未见明显增量，甚至在月差高企下游需求观望情绪浓重的情况下，冶炼厂发货量亦相对有限。此外，在铜价走高的情况下，废铜出货意愿明显增多，精废价差也出现走阔。

消费方面，5月16日当周，由于正值5月交割，且月差以及铜价均相对偏高，因此下游采购情绪十分谨慎，而即便在换月后月差仍为明显回落，甚至还有走高迹象，故需求始终无法被激发，并且下游新增订单据反馈也较为有限，因此下游多以刚需采购为主，导致国内库存也出现了小幅累高。

策略

铜：中性

总体而言，本周国内库存在铜价以及月差均偏高，下游采购谨慎的情况下有所累高，同时保税区库存清关亦有所增加，下周由于会有部分交割货源流出，因此升贴水恐难维持高位，但在下游新增订单有限的情况下预计库存或仍小幅累高。而目前宏观因素变化相对较快，市场在周内已经对美国与多国逐步达成贸易协议这一因素进行了消化。因此预计下周铜价或以震荡格局为主，运行区间大致在75,000元/吨-79,500元/吨。

套利：暂缓

期权：short put 74,000元/吨

风险

需求持续不及预期

海外流动性风险

（来源：华泰期货）

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