1、供应方面：三季度，随着成本端油价下跌，炼厂利润有所修复，但是受下游需求疲软影响，产量依然维持低位，整体开工积极性欠佳，开工负荷位于近五年低位水平。预计四季度开工率以偏弱为主。排产方面，10月排产环比有所上升，但同比依然偏低，百川盈孚统计10月国内炼厂沥青总排产量预计在228万吨左右，环比增加21%，同比减少22%。原料端，美国恢复对委内瑞拉制裁之后，7月对亚洲的原油出口量出现明显下滑，不过暂未影响国内沥青产量。库存端，受炼厂供应水平相对较低影响，厂库水平基本维持低位；但社库处于三年同期高位，较年初增加35.1%，同比增加4.1%。预计四季度社库仍有一定去库压力。

2、需求方面：考虑到去年增发国债大部分结转到今年使用，以及国债的靠前发行，导致今年专项债发行节奏整体偏缓。1-7月，专项债累计发行17750亿元，发行进度仅为45.5%，单月实际发行量多数不及发行计划。7月政治局会议提及要加快专项债发行使用进度，同时在基建增速回落的情况下，8月份以来专项债发行明显提速提速。在去年12月国务院办公厅发布《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》，要求12个重点省份严控新建政府投资项目后，今年以来多数省份开工项目减少，在建项目延迟动工或进度缓慢，利空终端需求。另外因基建资金不足，项目垫款需求增加，导致终端贸易商资金压力增加，对沥青备货需求下降。进入四季度，全国气温逐渐下降，北方市场施工逐步停滞，限制炼厂及贸易商出货。另外，尽管南方市场项目存一定赶工需求，但仍有部分社会库存有待消耗。

3、成本方面：美联储9月降息50个基点，正式开启降息周期。对于原油市场而言，尽管降息对于需求的传导是正面的，但是节奏方面存在一定滞后性，因此暂时对于四季度的需求而言预期还是相对比较悲观。近期OPEC+重申增产行动的表态对于四季度原油市场供应而言变化并不大，但整体反映了OPEC+放弃减产保价转向增产抢占市场份额的政策导向，明年供应充足已经在预期之内。从三大机构的预测来看，三季度对于全球石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要还是来自于对中国的需求前景较为悲观。从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。进入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，油价或再度转弱。

4、策略观点：今年“金九银十”的施工旺季已经过半，但是需求表现不及往年同期，厂家出货和终端开工均不及此前预期。前期炼厂出货价格大幅下滑带动盘面走弱后一蹶不振，临近国庆，下游仍有部分赶工需求，但是整体市场情绪较为悲观。四季度预计沥青供需端缺乏明显驱动，裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。

（来源：光大期货）