策略摘要

铝：美国关税问题方面，对加拿大额外征收20%的关税，加拿大对美出口电力方面反向征收关税，欧洲对美国反向征收关税，全球范围内的成本上涨和通胀问题依旧不可忽视。国内基本面方面，供给端的增量较为有限，且产能置换过程中会损失少量产量，供给整体压力不大。下游消费较为良好，电池箔需求持续旺盛，社会库存拐点已见且去库较为顺利，绝对库存相对较低，隔月价差有望走阔，海外仓单较为集中。电解铝行业利润空间保持丰厚，但利润高不足以成为利空理由，供需基本面并无利空因素。

氧化铝：海外价格的回落让国内氧化铝现货市场价格失去支撑，成交价格低位徘徊。山西贵州地区氧化铝厂存在降负荷的情况，但新增产能仍在释放，供给端压力并未减轻，过剩预期依旧不改，氧化铝现货价格短期难以反弹。成本端对矿价的博弈仍在继续，一方面氧化铝厂面临亏损，在有长单供应的情况下采购积极性不高；另一方面，中国对进口矿刚性需求仍然存在，且海运费上涨至24-25美元/吨。当下矿价和考验成本支撑，但未有上涨驱。

投资逻辑

■市场分析

铝方面：沪铝价格震荡偏强，截至2025/3/14当周，伦铝价减少-0.02%至2688.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加0.74%至20990元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的14.71美元/吨变动至20.04美元/吨。

供应方面，截止3月14日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4519万吨，运行产能4405万吨，周度环比增加3万吨，开工率97.5%。

需求方面，下游消费继续恢复。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周上涨2.5%至57%，铝板带平均开工率较上周持平于70%，铝箔平均开工率较上周持平于75.43%，铝线缆平均开工率较上周上涨2%至55%。

库存方面，截至2025-03-13，SMM统计国内电解铝锭社会库存86.2万吨，比上周增加16.2万吨，铝棒库存27.5万吨，比上周增加5.14万吨，铝锭累库幅度略有放缓，铝棒库存创历史新高。截止2025/3/14，LME铝库存50.18万吨，较上周同期减少-0.91万吨。去库周期开始，库存峰值低于预期。

氧化铝方面，截至2025/3/14当周，氧化铝主力价格周内减少-3.43%至3156元/吨。

供应方面：截止3月14日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10822万吨，运行产能9360万吨，周度环比增加5万吨，开工率86.5%。山西两家企业和贵州一家企业处于压产状态，但广西新增产能仍在投放，整体供应端保持高位稳定，后期关注减产规模与成本变化。

成本方面：截止3月14日当周，进口矿价格SMM报价下跌至91美元/吨，现货市场成交较为僵持，贸易商报价94-96美元/吨，一方面氧化铝厂面临亏损，在有长单供应的情况下采购积极性不高；另一方面，中国对进口矿刚性需求仍然存在，且海运费上涨至24-25美元/吨。

库存方面：截止最新数据，全国氧化铝库存量386.6万吨较上周增加0.7万吨。电解铝厂原料库存286万吨，周度环比减少1.5万吨，过去一周国内氧化铝现货市场成交价格较为稳定。站台和港口库存85.6万吨，周度环比增加2.3万吨，仓单库存26.8万吨，环比增加8.6万吨，仓单压力增加。

策略

单边：铝：震荡偏强氧化铝：中性。

套利：铝：跨期正套

■风险

1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。

（来源：华泰期货）

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