自科源制药第二大股东问泽鸿宣布将减持高达3%公司股份后，其股价已连跌3日。截至5月28日收盘，科源制药股价下跌3.73%，报收30.57元，总市值仅33.1亿元。此前两日股价分别下跌8.03%、2.07%。

重要股东急于"套现"，股价大幅跳水

5月25日晚间，科源制药发布公告称，公司第二大股东问泽鸿计划减持不超过324.87万股，占公司总股本的3%。具体方式包括集中竞价交易不超过108.29万股（占总股本1%）和大宗交易不超过216.58万股（占总股本2%）。

公告显示，问泽鸿目前持有科源制药840万股，占比7.76%，仅次于第一大股东力诺投资控股集团（持股34.39%）。此次减持的股份来源是首次公开发行前持有的股份，减持原因被简单描述为"自身资金需要"。

减持消息公布次日，科源制药股价表现惨淡。5月26日，公司股票低开5.39%，随后继续下探，盘中最大跌幅超过10%，收盘价为32.42元/股，下跌8.03%，总市值缩水至35.11亿元，全天成交额3.17亿元，换手率高达14.34%。

以5月26日32.42元/股收盘价计算，本次套现金额将超1.05亿元。值得关注的是，其持股来源为IPO前取得，减持价格被明确限定为“不低于发行价”。这暴露出一个尴尬现实——经过后复权处理后，公司当前股价已逼近44.18元/股的发行价红线。

上市后业绩连续两年下滑，盈利能力持续恶化

科源制药于2023年4月登陆深交所创业板，主营业务涵盖化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重要疾病领域。然而在上市后却立即陷入业绩"变脸"困境。

财务数据显示，2023年公司实现营业收入4.48亿元，同比微增1.07%；归属净利润7703.94万元，同比下滑15.6%。

2024年，科源制药业绩继续恶化，实现营业收入4.64亿元，同比增长3.6%；归属净利润则进一步下滑至6044.87万元，同比减少21.54%。这意味着其连续两年出现"增收不增利"的困境，净利率也由2022年的20.61%持续下降至2024年的13%，盈利能力面临严峻挑战。

此外，其经营现金流状况急剧恶化。2024年，科源制药经营活动产生的现金流量净额为-6051.58万元，而2023年这一指标为正数3703.1万元，同比骤降263.42%，现金流由正转负无疑将增加公司的经营压力。

核心业务疲软是业绩承压的主因。作为降糖药盐酸二甲双胍、麻醉药盐酸罗哌卡因等原料药主要供应商，科源制药57.82%的收入来自化学原料药板块。但集采政策持续挤压利润空间，2024年上半年该业务毛利率同比下滑3.2个百分点。中间体业务虽贡献13.62%营收，但技术壁垒较低难以形成护城河。管理层在业绩说明会中承认，制剂产品销售增量未能抵消市场价格下滑影响，同时销售费用激增23%拖累利润表现。

对于业绩下滑原因，科源制药在2024年业绩说明会上解释称，主要受经济环境影响，公司产品销售数量虽有增加，但销售价格下降导致毛利率下滑；同时，公司销售人员增加及制剂产品销售增长带来的市场推广费用上升，使销售费用增加；此外，存货跌价损失增加也是拖累业绩的因素之一。

今年一季度，科源制药呈现"营减利增"的态势。数据显示，公司实现营业收入1.11亿元，同比下降23.98%；归属净利润2308.49万元，同比增长7.25%。这种增长是否可持续，还有待进一步观察。

高层变动频繁，资产重组前途未卜

面对主业增长乏力，科源制药将破局希望寄托于对宏济堂的收购。公司拟通过发行股份的方式向力诺投资、力诺集团等38名交易对方发行股份购买其持有的宏济堂99.42%股权，交易作价约35.81亿元。同时，公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过7亿元。

从战略角度看，科源制药此次收购意在将主营业务从化学原料药延伸至中成药及健康产品、麝香酮等领域，实现"中西合璧"。收购完成后，公司有望丰富产品线，增强抗风险能力。但高达35.81亿元的交易对价（约为科源制药市值的102%）引发估值争议，且收购资金中7亿元需通过定向增发募集。

重组进程中的高层动荡也增加了不确定性。2025年3月，任职不足两年的董事长蒋红升突然辞职，接任者高春坡来自宏济堂体系，拥有24年中成药从业经验。这种“中药系”高管入主化学药企业的安排，凸显出控股股东力诺集团对业务整合的强势主导。

值得警惕的是，宏济堂曾三度冲击IPO未果，其麝香酮原料受野生动物保护政策限制，存在产能瓶颈风险。

此外，收购完成后科源制药的资产负债率将明显上升，可能增加公司财务风险。而且，高达近36亿元的交易对价对科源制药而言是一笔不小的负担，如何消化这一巨额收购成本也将考验公司管理层的智慧。截至目前，收购交易仍在进行中。

眼下科源制药正站在关键转折点：若重组顺利完成，或可借助宏济堂的渠道资源打开终端市场；但两家公司在研发体系、生产管理、销售网络等方面的协同难度，可能带来长达数年的整合阵痛。

而市场普遍认为，这是"力诺系"推动旗下医药资产证券化的重要一步，科源制药、宏济堂均为济南前首富、“力诺系”掌门人高元坤旗下资产，高元坤有望通过此次交易进一步巩固其在上市公司的控制权。但对于净利润连续两年下滑、现金流吃紧的企业而言，这场“蛇吞象”式的并购究竟是救命稻草还是沉重负担，市场仍在等待答案。