近日，桃李面包（603866.SH）发布公告称，为满足运营资金需求，公司将向浦发银行追加申请2亿元综合授信额度，授信期限为12个月，完成后公司银行授信额度总计达33亿元。

该议案虽最终在董事会通过，但董事长、执行总经理吴学亮却在过程中投出了反对票。他认为，目前公司各项产能投放均有序进行，现有银行授信额度可满足当前及短期资金需求。为保障资金使用效率，建议暂缓追加授信额度，后续可根据实际业务发展动态调整。

这一反对票的出现，不禁让人对桃李面包这一家族企业的经营管理产生疑问：吴氏家族内部是否存在理念分歧？

而更明显的矛盾是，在公司业绩下滑的同时，高管薪酬却同比上涨。

图源：桃李面包官网

营收净利首次双下滑，董事长吴学亮薪酬增加44%

2024年年报显示，桃李面包实现营业收入60.87亿元，同比下降9.93%；归母净利润5.22亿元，同比下滑9.05%；扣非净利润4.97亿元，同比减少9.84%，这是公司自上市以来首次出现营收净利双下滑的情况。

不过，桃李面包的高管薪酬及员工人均薪酬均实现同比上涨。

2024年，桃李面包员工总数为8390人，同比减16.62%，人均薪酬为11.51万元（注：根据年报中的“应付职工薪酬”本期增加值/员工总数计算得来），同比增10.83%；人均创收和人均创利虽然分别同比增加8.01%和9.07%，但二者的增幅均低于人均薪酬增幅。

图源：桃李面包2024年年度报告

同期，管理层薪酬总额为315.92万元，同比增加3.33%。其中，董事长、执行总经理吴学亮的薪酬为69.95万元，同比增加44.42%；总经理、非独立董事吴学群的薪酬为45.06万元，同比减少24.67%；董事会秘书张银安的薪酬为68.21万，同比增加28.87%。

图源：同上

家族二代接班后业绩下滑明显，市值蒸发344亿元

桃李面包是一家典型的家族企业。

目前，公司的控股股东及实控人为吴学亮、吴学群、吴志刚、盛雅莉4人，非独立董事分别为吴学亮、吴学群、盛龙、盛雅莉。其中，吴志刚与盛雅莉为夫妻关系，吴学群、吴学亮是两人的儿子，盛龙是盛雅莉的弟弟。

1995年，退休教师吴志刚与妻子盛雅莉在辽宁丹东开了一家面包作坊，次子吴学群也跟随父母投身其中。1997年，桃李面包的前身桃李食品有限公司成立，吴志刚与吴学群的出资比例分别为60%和40%（据招股书）。三儿子吴学亮同样早早为公司事业奔波，1996年大学毕业后，便前往西安开拓市场。

2015年，桃李面包登陆上交所，成为A股“面包第一股”。上市之初，公司的业绩一路攀升，2015年至2019年，其营收从25.63亿元增至56.44亿元，归母净利润也由3.47亿元增至6.83亿元。

但随着吴氏家族二代接班，桃李面包的业绩增长渐显疲态。

2019年，84岁的吴志刚退居二线，将董事长之位交到三儿子吴学亮手中，二儿子吴学群则出任总经理。

在吴志刚掌舵的2012年至2019年间，桃李面包营收连续8年保持双位数增长，净利润同样保持着连年增长的态势。

而在2020年-2023年，桃李面包的营收增幅仅为个位数，分别为5.66%、6.24%、5.54%和1.08%，2024年更是陷入负增长。归母净利润也自2021年起持续下滑，过去四年分别同比下降13.54%、16.16%、10.29%和9.05%。

进入2025年，这一业绩颓势仍未扭转，一季度营收同比下降14.20%；归母净利润同比下降27.07%；扣非归母净利润同比下降27.41%，降幅进一步扩大。

与此同时，公司的流动性也日趋紧张。2019年末，桃李面包的货币资金余额为10.78亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债均为0。而到了2025年一季度末，公司的货币资金余额已降至3.87亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债余额合计达到12.15亿元。

经营数据承压也反映在股价表现上。5月28日，公司股价收于5.54元/股，总市值为88.62亿元，较2020年10月30日的市值高点蒸发约344亿元。