策略摘要

目前基本面矛盾并不十分突出，虽然需求恢复或不及预期，但TC价格当下继续快速走低，冶炼厂利润偏低，因此供应端的问题也较为明显。

市场情况概述

期货行情：

2025-03-05，沪铜主力合约开于76980元/吨，收于77510元/吨，较前一交易日收盘0.74%，昨日夜盘沪铜主力合约开于77,980元/吨，收于77,900元/吨，较昨日午后收盘上涨1.02%。

现货情况：

据SMM讯，昨日日内月差明显收窄，市场持货商捂货惜售情绪较强。盘初持货商报主流平水铜贴水60元/吨-贴水40元/吨附近，好铜报贴水40元/吨-贴水20元/吨。少量低价平水铜报出后瞬间被秒，持货商报盘表现坚挺。因月差收窄报盘随之上抬。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水50元/吨-贴水40元/吨成交，好铜报贴水30元/吨-贴水20元/吨成交。湿法铜对下月票报贴水100元/吨附近成交。非注册货源价格抬升明显，与湿法铜几无价差。

重要咨询汇总：

宏观与地缘方面，白宫发言称，特朗普将给通过美墨加协议进口的汽车一个月关税豁免，特朗普表示与特鲁多通话在“某种程度上”以友好的方式结束。另据消息人士表示，美国希望印度取消汽车进口关税，后者考虑进一步减税但不愿立即降至零。国内方面，我国2025年发展主要预期目标为GDP增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1200万人以上、居民消费价格涨幅2%左右。

矿端方面，外媒3月4日消息，黄金生产商Harmony Gold周二表示，随着金价上涨，其收益大幅增长，该公司将用自己的现金为澳大利亚一座新铜矿的建设提供资金。该公司正在向铜业务进行多元化拓展。Harmony全资拥有澳大利亚昆士兰州的Eva铜矿项目，并与Newmont公司共同拥有巴布亚新几内亚的Wafi Golpu项目。该公司表示，从2029年开始，澳大利亚的铜矿每年可以生产5.5万吨至6万吨铜。预计这座铜矿的建设需要大约三年时间，建设成本可能会高于最初估计的6亿美元。Harmony表示，去年下半年公司净利润增长33%达到79亿兰特。此外，Highland Copper公司周二宣布，其位于密歇根州的Copperwood项目已获批新的空气质量许可证。到目前为止，它已经获得了开始施工所需的所有许可证。根据2023年完成的一项可行性研究，该项目预计在11.7年的矿山寿命内，每年将生产6460万磅铜和106966盎司银。其税后净现值估计为1.68亿美元，内部回报率为17.6%。初始资本支出定为3.91亿美元。地下开采作业将采用房柱式采矿法，估计平均加工率为每天6800吨。

冶炼及进口方面，外媒3月5日消息，国际铜研究小组（ICSG）表示，2024年全球精炼铜产量预计增4.2%，其中初级产量（电解和电积）增4.7%，二次产量（回收铜）产量增2%。中国和刚果两国合计占全球精炼铜产量的54%左右。中国精炼产量增约4%，得益于大量冶炼厂和精炼厂的启动和扩建；刚果的精炼铜产量增17%，主要得益于新建和扩建的SX-EW产能；2024年智利精炼铜产量降6.5%，其中电解铜产量降3%，SX-EW产量降8%；日本精炼铜产量增长5%；美国产量增长2.4%，主要由于2023年肯尼科特冶炼厂的维护停产导致基数较低；欧盟产量下降约2%。

消费方面，地产板块而言，2025年1月，地产投资完成额降幅缩窄，但新房销售面积同比增长4%，二手房成交套数增长19%，北上深杭核心地块土拍继续延续，带动1月300城土地出让金同比增长26%。整体地产企业销售额降幅有所收窄，拿地总额同比回升。春节后，市场交易回归常态，整体市场有所回暖。但对于家电板块而言，空调，冰箱以及洗衣机受春节假期影响，线上市场零售额和零售量分别同比下降12%和11.1%，随着假期的结束和消费的释放，2月市场逐步回暖。同时，国家支持家电“以旧换新”政策，同时，下达25年消费品以旧换新首批资金810亿，进一步推动家电以旧换新，这或许会在一定程度上弥补上文提及的因出口存在不确定性而受到的冲击。电力板块方面，据SMM调研显示，市场新订单增长不及预期，多家企业表示新订单增量环比下降，导致节后需求恢复阶段铜线缆企业开工率不升反降，只有高压及以上等高端订单表现尚可，同时光伏和海缆类订单保持稳定，而出口订单则表现出色，主要输往东南亚及中东地区。总体而言，目前在铜价相对偏高的情况下，终端订单暂时并无节后明显回升的态势，需求表现当下并不十分突出。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-50.00吨万260150吨。SHFE仓单较前一交易日变化-1014吨至160775吨。3月3日国内市场电解铜现货库37.70万吨，较此前一周变化0.09万吨。

策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put 75,000元/吨

风险

国内需求下降过快库存大幅累高

海外流动性踩踏风险

（来源：华泰期货）

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