白糖：郑糖自身向上驱动不足

国际方面来看，国际原糖03合约巨量交割之后进入调整阶段，05合约接货意愿或有所下降，短期或继续低位调整。基本面来看，由于印度仍有出口配额合同尚未落地，中短期印度糖出口平价仍对国际糖价产生一定支撑。3月巴西24/25榨季低库存数据或将成为市场重要关注点，如果新季压榨不能快速上量，新旧榨季之间可能存在衔接问题。长线逢高沽空主逻辑不变，中短期关注国际原糖是否就巴西低库存和新旧榨季衔接问题进行炒作。国内方面来看，郑糖自身向上驱动不足，主产区套保压力明显，再加上国际原糖03合约巨量交割，可能导致05合约后续交割力度减弱，郑糖跟随原糖进行调整。如果国际原糖没有向上动能，郑糖大概率维持偏弱运行。4月加工糖厂开机，在此之前国内外价差需要进行收敛，关注内外套利情况。长线主逻辑仍然维持逢高沽空，上方压力关注集团报价和产区套保，下方支撑关注产区成本位。

棉花：宏观仍为交易主线

昨日棉价偏弱运行，基本面暂无亮眼之处，而宏观商品情绪较弱下郑棉跟随下挫。近期我国对美棉花加征15%关税。政策公布后美棉大幅走弱，郑棉小幅走强后再度回落。以线性逻辑而言，对美棉加征进口关税会导致进口缩量以及成本增加，对于内盘有所支撑，但实则影响程度或相对有限。一方面，自24年7月起我国进口棉中美棉占比开始持续下滑，特朗普当选后月度进口占比更是降至10%以下，且随着巴西棉年度产量创新高且具备国际竞争优势，我国对于巴西棉的采购比例明显增加，24/25棉花年度中巴西棉进口占比达到32.9%而美棉则下滑至11.3%。另一方面，我国对于棉花进口设有配额制度，进口体量不纯粹取决于进口利润，还需要衡量市场流通配额额度。当下虽然2025年度的89.4万吨关税配额发放已有时日，但是由于去年滑准税配额发放较少，部分进口棉堆积在保税库需要配额释放以及市场对于新一年度发放的滑准税体量预期相对悲观，当下流通配额价值依旧较高，企业采购外棉本就较为谨慎，对于新一年度的进口量存有偏低预期。因此，在配额本身受限背景以及巴西棉增量替代下，中国就美棉加征税收这一措施，对于郑棉的利多驱动相对有限，同时还需要考虑到随着中美反制措施逐步实施，贸易战升级的可能性，是否会增加对于终端消费的抑制，盘面在上涨后再度回落。当下，宏观侧仍为交易主导，棉花自身基本面尚无明显变动，短期震荡为主，宏观仍为交易主线。

（来源：新湖期货）